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“新定向降准”来了!释放政策重心调解重磅旗帜暗号

已阅读:次  更新时间:2018-01-25 22:38  作者:admin  
“新定向降准”来了!释放政策重心调解重磅旌旗灯号

导语:国务院提出“定向降准”,以及再提“缓解融资难、融资贵”的说法,政策重心可能逐步回归稳定实体经济开展成绩上。“定向降准”拥有良好的宏微观对冲的作用:其一,定向降准能对冲目前环保去产能政策、房地产调控加码等对微观经济的影响;其二,定向降准能支持小微企业开展,弥补此前经济微观层面的“国进民退”。

来源:海清FICC频道;作者:邓海清,“海清FICC”大资管频道首席经济学家;陈曦,“海清FICC”大年夜资管频道研究员

2017年9月27日,李克强总理主持召开国务院常务会议,听取了推进央企重组任务回报,同时部署强化对小微企业的政策支持跟金融服务。会议提出,采取减税、定向降准等手段加大对小微企业开展的财务金融支持力度。内容包括对涉及小微企业存款的银行定向降准给以再存款支持等。

对于此次国务院常务会议提出“定向降准”,我们的观念如下:

其一,本次会议提出的“定向将准”是增量措施,而不是对已有政策的描述;从历史上看,国务院常务会议两次提出“定向将准”之后,央行实行时光均不超出2礼拜,国务院的“喊话”从来都是“吹糠见米”,而非“一诺令媛”;

其二,随着“定向降准”的或许率落地,2016年8月底以来的“货币紧缩期”停滞将成为一定事情;但市场需要注意,“定向将准”也并不意味着“宽松周期”开启或大水漫灌,而是结构性货币政策;

其三,“定向降准”的目标是对冲供应侧改造的副作用:其一,微观上看,定向降准能对冲目前环保去产能政策、房地产调控加码等对微不雅经济价升量减的影响;其二,微观上看,定向降准能支撑小微企业发展,补充此前经济微观层面的“国进民退”。

其四,“定向降准”大概率为长达超越一年的货币紧缩周期画上句号,这标志着2016年11月开真个“债市黑暗时代”发布终结,摇动认为2017年债券市场先苦后甜,看好未来债券市场。

一、此次“定向将准”为增量政策,按照惯例央行落地不超越两周

本次国务院常务会议提到“定向将准”是增量政策、而非存量政策,决定层重新说起“增量定向降准”,反映出对市场预期引导的政策意图明确,且操作上合乎海清FICC频道此前的政策断定:“降准+公开市场回笼”的结构性政策组合!(详见呈文《债市重磅利好:央妈是时候把“降准”提上议事日程了!》、《摒弃“脸谱化”旧观念,树破结构货币主义“新降准”思想》等)

详细而言,国务院常务会议明确提出,“在狠抓现有政策落实的同时,采用减税、定向降准等手段,激励金融机构进一步加大对小微企业的支持”,不仅在态度上更为动摇,同时明确表态会推出“定向降准”的手腕,反应出政策层对市场预期领导的立场明确。

需要强调的是,本次会议提出的“定向将准”并不是对已有政策的重申,而是出台新的增量政策,这种增量“定向降准”政策的影响更应该被市场重视。

从历史经验看,从国务院喊话到“定向将准”政策落地,平均时间距离不超越2个星期,我们料想此次“定向降准”也不会例外。

查阅历次国务院常务会议纪要,我们发现,国务院常务会议第一次你明确提到“定向降准”已经要追溯到2014年4月16日,会议指出“对吻合恳求的县域农村商业银行和共同银行适当降低存款准备金率”,4月22日,中国人民银行决策从4月25日起下调县域城市商业银行人民币存款准备金率2个百分点,下调县域乡村合作银行人民币存款准备金率0,www.qiangui777.com.5个百分点,因此,从国务院常务会议提出“定向降准”到央行宣告新闻,再到政策详细落地,总共不超越9天。

2014年5月30日,国务院常务会议第二次说起“加大定向将准办法力度”,6月9日,中国人民银行决议从6月16日起对契合谨严运营请求且“三农”和小微企业存款达到必定比例的贸易银行(不含4月25日已下调过准备金率的机构)下调人民币存款准备金率0.5个百分点,对财政公司、金融租赁公司和汽车金融公司下调人民币存款准备金率0.5个百分点,因此,这一次异常从国务院常务会议提出“定向降准”到央行宣布消息,再到政策具体落地,也仅仅间隔不过16天。

因而,从汗青教训显明看出,国务院常务会议明白提出“定向将准”之后,央行公布消息、央行落地降准政策城市即时跟上,国务院的“喊话”素来都是“立杆见影”,而非“空头支票”。

二、资金面“草木皆兵期”已过,“货币压缩期”濒临尾声

因为国务院常务会议明确提出“定向将准”,那么政策的落地可以说是必定事情,那么,接上去的成绩是,“定向将准”的影响毕竟若何?海清FICC频道认为,“定向将准”的影响更多地是从预期勾引上看,而不该该局限于“定向降准”究竟能给市场带来多少活动性的成绩上。

同时,因为国务院提出“定向降准”,以及再提“缓解融资难、融资贵”的说法,政策重心可能逐渐回归牢固实体经济开展成就上,这将意味着2016年9月开启的这一轮货币政策收紧周期濒临尾声,至少不会存在进一步收紧的可能性,但需要留心的是,我们提到“货币政策收紧周期凑近尾声”,并不是指“货币政策将开启宽松周期”,市场应当差异开来。

起首,我们阐明观念,“定向降准”在预期引诱方面的意思更重大的原因。因由有二:其一,央行货币政策具备衔接性,历史上很少呈现“本月降准、下月升准”的情况,“定向降准”说明了货币政策收紧的可能性不存在了,这关乎未来较长一段时间货币政策的走向,意思权重自然较大;其二,中外货币市场活动性格局是“央妈”一家独大,即使MLF、外汇占款、财政支出城市影响货币活动性,然而“央妈”完全可以把货币活动性调控到自己的预期范围内,而“定向降准”代表的是“央妈”的走向,对于市场的影响必然要超越“定向降准”能带来的活动性的量要更为主要。

此外,我们以为,2015年以来货币政策适度宽松推高了债市、房地产等资产价格泡沫,推高了金融答谢率、挤压实体经济,招致资金脱实入虚、金融体系风险走高、公民币汇率贬值。多么的布景下,2016年9月央行货币政策由稳重略偏宽松转向为持重中性,货币政策进入收紧周期:“延伸放长”抬升公开市场成本、上调公开市场利率、降低公开市场投放量等。但是,目前来看,此次国务院常务会议明确提出“定向将准”,将象征着2016年9月以来的货币政策收紧周期将亲热序幕,至少从预期上将可能有效缓解市场资金面的弛缓气氛,资金面“杯弓蛇影”的情形将大幅掉失落改进。

因此,www.qiangui777.com,此次国务院常会会议提到“定向将准”,应该更多地从政策的用意上去解读,将来跟着“定向降准”的大略率落地,“货币紧缩期”停止将成为必然事情,但市场需要留神,“定向将准”也并不料味着“宽松周期”开启或洪流漫灌。

三、“定向降准”目的在于对冲供给侧改革的负面感召

目前来看,国务院常务会议提出“定向将准”的机遇成熟,重要起因在于:严监管下,“加杠杆”不会死灰复燃、央行预期管理强化下市场歪曲小、人民币升值下汇率掣肘消失。同时,目前进行“定向降准”存在杰出的宏微观对冲的感化:其一,定向降准能对冲目前环保去产能政策、房地产调控加码等对微观经济的影响;其二,定向降准能支持小微企业开展,补充此前经济微不雅观层面的“国进平易近退”。

起首,海清FICC频道在讲演《摒弃“脸谱化”旧观点,建立构造货泉主义“新降准”思维》中详细分析,今朝“新降准”机会成熟,政策窗口期已到:其一,严监管、总量中性、结构优化下,降准不会导致“加杠杆”卷土重来;其二,央行预期治理强化,降准带来市场偏误的可能性不年夜;其三,国民币贬值预期逆转、汇率掣肘消失,降准反而能够缓解过快升值,促进人平易近币汇率双向稳固。此次国务院常务会议提出“定向降准”,完整验证了咱们此前的断定。

别的,从微观层面,因为房地产投资增速下滑、中国出口阶段性高点渐现,2016年初经济苏醒动能已经趋弱,再叠加2017年6月以来供给侧改革、环保等进一步去产能,供给端出现了明显的压缩,不打消目前供给已经从“多余”转向“缺少”的可能性。同时,我们观察到,比来一周各个省份开端了新一轮以“限售”为中心的房地产调控政策,未来房地产投资面临超预期下滑,经济面对较大下滑压力。

从微观层面,2016年以来由于中小游在产业链中处于弱势地位,以及居民的日常破费并未浮现明显回升的情况下,价格并不能进一步向下传导,“国进民退”、国企对民企挤出成绩突出。在如许的布景下,“定向降准”将能良好地对冲微观经济下滑、微观“国进民退”的危险,具有良好的政策窗口期。

四、“定向降准”替换外占、缓解活动性总量及结构抵牾,是最佳之选

2017年7月中旬以来,市场的活动性一直处于较为缓和的状态,9月以来尽管短期资金面有明显和缓,但是1个月以上的中期利率仍然居高不下,同业存单等利率仍处于今年7月以来最高水平,同时,8月债券融资再次大幅走低,债市融资功效丧失、社会融资结构开展,总体上,市场活动性总量、结形成绩严重。

我们认为,“定向降准”对缓解今朝活动性、债市融资功能等方面优势明显:一是“定向降准”对外汇占款的调换是中性的,叠加适当的公开市场回笼操作更是可能做到完全中性;二是能提高货币政策的传导效率,高准备金率实际是历史遗留成绩;三是符合金融任务会议中搀扶中小企业的政策导向;四是能降落中小银行对同业营业的依靠度,在“中性”前提下,降准更符合去杠杆政策。具体如下:

其一,2015年7月至今外汇占款大幅下降近5万亿,这意味着央行需要用其他投放方法来结束对冲,从而补充市场活动性。法定预备金率、外汇占款、公开市场操作、财政存款投放这四种方式中,可操作性强、对冲后果良好的是降低法定筹备金率,叠加恰当的公开市场回笼操作更是可以做到完全中性。

其二,纪敏、马骏等在《货币政策经由银行系统的传导》(2016)中提出,&ldquo,www.qiangui777.com;银行存款准备金越高,利率政策向银行存款利率的传导效果就越差”,因此,降低存款准备金率还将有助于提高利率政策的传导效率。

其三,全国金融任务会议中明确提出,要加大对中小银行的搀扶力度(详见报告《不懂金融任务会议的七大旗帜暗号,你就out了!!》),而下降准备金率是领有普惠性的弥补运动性的货色,降准异常是吻合金融义务会议中扶持中小银行的政策导向。

其四,目前监管政策中较为核心的一点是降低金融同业业务范畴,而降准对于填补中小银行的活动性存在出色的成果,这将降低中小银行对同业业务的依附度,从而有效降低同业营业的范围。

五、对于“新定向降准”的三个误区:不是再宽松、不是强安慰、不会加杠杆

海清FICC频道在《摒弃“脸谱化”旧观念,树立结构货币主义“新降准”思惟》等报告中清楚提出,市场对降准过度“脸谱化”,给降准戴“高帽子”倾向严重,不少人将我们提出的“新降准”同即是货币宽松、强抚慰、加杠杆。

对此,我们在本文中重申观念,市场观念对于降准有过度“脸谱化”的偏向,而我们提出的“降准+公开市场回笼”是新常态下的“新降准”,绝非旧常态下的“货币宽松式降准”,而此次国务院常务会议提出“定向降准”完全相符我们的判断。同时,我们坚信,未来公开市场回笼、MLF减量续作将会进一步失掉验证。

1、“新降准”≠货币宽松,而是结构性货币政策

始终以来,我们提出的降准从来都不是说央行应该放水四、五千亿,而是几次再三强调“降准+公开市场回笼”的结构性政策,在缓解活动性结构性抵触、进步传导效力的同时,实现慎重中性的货币政策预期,降准不等于再宽松,仅是结构性货币政策。

不少市场观念认为,降准将意味着货币政策重回宽松,这将会招致金融体系再次加高杠杆、经济重回过剩投资,这些老路将使得中国经济、金融错失改革良机。对此,我们并不认同。

我们强调的“新降准”必须叠加公开市场回笼,在保证总量中性的情况下,完成结构的优化、缓解市场预期。因此,市场对于降准不应该过度“脸谱化”,降准不等于再宽松,仅是结构性货币政策。

2、“新降准”≠强安慰,仅作为温跟支撑

2017年7月、8月经济数据显著走低,不少市场观念认为,降准意味着央行对经济再次强安慰,但是,正如上文所言,“降准+公开市场回笼”并不是出于对经济强安慰的目的,而仅作为处理活动性矛盾、债市融资开展的结构性东西,有助于缓解的是预期:市场的紧缩预期、企业的经营预期,是慢政策、不是强安慰。

正如,2016年供给侧改革去产能以来,政策层一直都是采取“优胜劣汰”的方式,今年以来的环保政策异常也是出清沾染型企业,政策层有所取舍。异常,央行货币政策也应该有的放掉,不应该洪流漫溉、也不应该至于干涸,而是结构性、总量中性的稳重货币政策,对经济只会温和支持,而不是强安慰。

3、“新降准”≠加杠杆,反而有助于“金融去杠杆”

关于降准的此外一个争议在于,去杠杆的大背景下,再次降准将会招致加杠杆东山再起。但我们认为,降准是“降准+回笼”的结构性政策,并不会赋予市场宽松的加杠杆情况,再叠加当前严监管的背景下,金融机构的杠杆举动受到了严格的操纵,加杠杆并不会东山复兴。

反而,我们认为,降准的普惠性有可能降低金融杠杆。原因在于,高杠杆的一个主要原因在于同业业务激增,而同业业务重要在于大行、中小行结构性失衡严格,小行不得不经过同业业务获得资金。“降准+回笼”之后,将有助于缓解资金的结构性成绩,处理同业业务居高不下的窘境,从而有助于降低杠杆率。

六、大类资产设置设备陈设:商品大坑、股市结构市、债市走牛

1、关于商品市场,警惕以“新周期”之名投机炒作,2017年下半年大宗商品是大坑。供给侧改革的初衷是“中医疗法”,而不是给市场打“愉快剂”。我们认为,由于政策维“稳”,“活动式”环保去产能难以持续,再加上,这一轮大量商品价格上涨“量价背离”情况明显,随着房地产投资、出口增速回落,大宗商品价格上涨缺乏总需要的支撑,需求面回落+政策面维稳意味着大宗商品价格“空中楼阁”,2017年下半年大宗商品是大坑。

2、关于股票市场,我们认为,2017年下半年结构性行情:其一,大宗商品价格回落趋势下,警惕“煤飞色舞”成为大坑;其二,证金公司概念股,在“十九大”之后存在逆转可能;其三,雄安新区概念、混淆所有制改革等制度盈利股票,须要差别政策能否带来企业业绩的改良,“留一份清醒、留一份醉”。

3、对于2017年下半年债市走势,我们坚持观念:2017年债市“先苦后甜”,坚决看多2017年下半年债券市场牛市。一方面,目前“维稳”诉求远超越其余因素,以及央行定调“维护债券市场平稳运行”,且此次国务院常务会议明确提出“定向将准”,“降准+公然市场回落”处置资金结构性成绩、稳定市场预期将成为或者率事件;另一方面,“稳”字基调以及总需要回落下,大批商品价钱见顶回落,8月商品价格、经济数据大幅走弱,经济过热、通胀下行的预期将被证伪,预期的修正将利好债市,坚定看多2017年下半年债券市场牛市。

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